一、撑起 MNC 的 “不死金身”

在全球医药产业格局中，美国医疗市场堪称跨国药企（MNC）的核心 “现金奶牛”。其独特的医疗支付体系，为MNC 筑起了一道坚固的 “财政盾牌”，赋予它们近乎 “不死金身” 的强大竞争力。

美国医疗支付体系的基石，是 Medicare 和 Medicaid 这两大公共医保项目 ，它们占据了美国医疗支出的 40%，属于强制拨款项目。即便政府停摆，资金也必须照常支付，2023 年支出更是超 1.3 万亿美元。这意味着，MNC 的核心产品，无论是抗癌药、还是慢病药，需求都极为刚性。因为这些医保项目的存在，使得 MNC 不必担忧市场需求的大幅波动，拥有了稳定的销售基本盘。

商业保险在美国医疗体系中也扮演着重要角色。雇主保险覆盖了 1.8 亿美国人，保费年涨幅达 6-8%。保险公司通过提高保费转嫁成本，使得 MNC 的高药价能够无阻力地传导至终端消费者。MNC 不用担心药价过高导致市场接受度低，只要产品有疗效，就能通过商业保险将成本转嫁给消费者。

以礼来 GLP-1 减肥药Zepbound 为例，这款药物定价高达 $1059 / 月，然而 2024Q1 美国销售额却暴增 215%。究其根本，是 “财政 + 商保” 的模式共同消化了这一天价药的账单。政府医保承担了一部分费用，商业保险又进一步分担，使得患者能够负担得起，从而推动了药品的畅销。

二、加息周期中的 MNC 狩猎

当美联储开启加息周期，Biotech 面临着融资困境，市值暴跌，不少公司甚至濒临破产。据统计，2023 年，Biotech 公司的市值遭遇了雪崩式的下跌，平均蒸发幅度高达 60% 。许多公司的股价从高位跌落，甚至跌破了发行价，曾经的高估值瞬间化为泡影。那些在牛市中凭借一纸计划书就能轻松融资的日子一去不复返，如今的 Biotech 公司面临着严峻的生存考验，融资难度急剧增加，许多项目因为资金链断裂而被迫暂停或终止。

在这场资本寒冬中，MNC 却凭借着自身的优势，开启了狩猎模式。它们手中握有大量现金，融资成本也相对较低，在 Biotech 公司市值暴跌、濒临破产之际，以极低的价格收购其资产和优质管线。2023年的并购市场上，MNC 常常能以 3 折的超低价格扫货，将那些曾经被寄予厚望的创新项目收入囊中 。例如，某家专注于肿瘤免疫治疗的 Biotech 公司，拥有一条极具潜力的CAR - T 细胞疗法管线，但由于资金链断裂，不得不寻求出售。MNC 趁机介入，以远低于其实际价值的价格将该管线收购，为自己在肿瘤治疗领域的布局增添了重要的筹码。

MNC 还利用 Biotech 公司急需资金的困境，向其提供高息贷款，年利率高达 12% ，而正常情况下 Biotech 公司的融资成本仅为 5% 左右。这无疑加重了 Biotech 公司的负担，使其在困境中雪上加霜。

在条款方面，MNC 也占据着霸权地位。在 Biotech 现金流枯竭时，MNC 的交易条款变得更加苛刻。首付款比例被压至 5% 以下，而在正常周期，这一比例通常为 10 - 15%。MNC 还会附加股权质押条款，若研发失败，它们就可以直接控股 Biotech 公司。这使得 Biotech 公司在与 MNC 的合作中处于极其不利的地位，一旦研发出现问题，就可能失去公司的控制权。

在管线布局上，MNC 也有着自己的一套组合拳。它们抄底临床 II 期资产，砍掉重复管线，聚焦重磅靶点。2024 年，默沙东仅用 1 亿首付就锁定了中国 ADC 企业科伦博泰潜在价值 200 亿的管线 。通过这种方式，MNC 不断丰富自己的管线储备，提升自身的竞争力。

三、Biotech 困局与垄断深化

在美联储加息的大背景下，Biotech 公司面临着严峻的生存困境，陷入了一场难以挣脱的死亡螺旋。加息使得 Biotech 的融资环境急剧恶化，资金链断裂的风险陡然增加 。风险投资纷纷收紧口袋，对 Biotech 公司的投资变得格外谨慎。2023 年，Biotech 公司的融资额大幅下降，同比减少了 70% ，许多公司甚至无法获得足够的资金来维持日常运营。

为了生存，Biotech 公司不得不低价卖身，将自己的核心资产和管线以极低的价格出售给 MNC。2023 年，美股Biotech 指数暴跌 52%，众多 Biotech 公司的市值大幅缩水 ，这使得它们在与 MNC 的交易中毫无议价能力，只能被迫接受 MNC 提出的苛刻条件。

MNC 趁机大量囤积管线，进一步巩固了自己在行业中的垄断地位。它们通过收购 Biotech 公司的优质管线，迅速扩充自己的产品线，实现了资源的高度集中。在肿瘤治疗领域，MNC 几乎垄断了所有热门靶点的研发管线，使得其他小型药企难以与之竞争。这种垄断不仅体现在研发阶段，还延伸到了临床资源的分配上。MNC 凭借其强大的资金实力和市场影响力，能够优先获得临床试验的资源，包括患者、医疗机构等，从而进一步加快了研发进程，而小型 Biotech 公司则因为缺乏资源，研发进度受到严重阻碍。

随着 MNC 垄断地位的不断强化，后期创新药的定价权也逐渐向它们集中。MNC 可以根据自己的利益需求来制定药价，而患者和医保体系则不得不承受高昂的药费。这不仅加剧了医疗资源分配的不平等，也给社会带来了沉重的经济负担 。

四、中国药企的 “非对称战争”

MNC 之所以能够在医药市场上呼风唤雨，其本质在于它们寄生在美元财政体系之上，形成了一种独特的资本运作模式。在顺周期时，它们依靠财政的现金奶牛来喂养利润；在逆周期时，则利用货币紧缩绞杀创新者，再低价吞并，最终构建起 “财政供血 — 利率收割” 的资本永动机。这一模式充分体现了美元霸权在医药领域的影响力，也使得 MNC 在市场竞争中占据了绝对优势。

面对 MNC 的强大优势，中国药企需要另辟蹊径，采取 “非对称战争” 策略来实现突围。

性价比突防是中国药企的重要策略之一。中国药企可以绕开 FDA 裁判权，凭借自身的成本优势切入新兴市场。在东南亚、非洲等地区，这些市场对药价较为敏感，中国药企的性价比优势就能够得到充分发挥。以恒瑞医药为例，其自主研发的某款抗癌药，在国内经过严格的临床试验验证其疗效和安全性后，以相对较低的价格进入新兴市场 ，迅速获得了当地患者的认可，市场份额不断扩大。通过这种方式，中国药企能够在新兴市场中积累资金和经验，逐步提升自身的竞争力。

抱大腿技术也是中国药企的可行之道。中国药企可以借力 MNC 的管线饥渴，通过捆绑授权的方式换取生存空间。科伦博泰与默沙东的合作就是一个典型案例。科伦博泰将其 ADC 项目授权给默沙东，获得了高额的首付款和后续的里程碑付款，以及销售分成 。这笔交易不仅为科伦博泰带来了丰厚的资金回报，还借助默沙东的全球资源和渠道，加速了产品的研发和商业化进程。通过与 MNC 的合作，中国药企能够学习到先进的技术和管理经验，提升自身的研发能力和国际影响力。

在与 MNC 合作的过程中，中国药企也需要保持警惕，防止陷入 “研发归你，套利归我” 的资本游戏陷阱。在一些合作项目中，MNC 可能会利用自身的优势地位，在条款上设置陷阱，使得中国药企在研发成功后无法获得应有的回报。中国药企在合作前应充分评估风险，制定合理的合作策略，明确双方的权利和义务，避免被 MNC 牵着鼻子走。

结语

美元霸权下的医药战争，从来不止于实验室。当MNC用财政现金流铸盾，以利率镰刀为矛，中国药企的破局关键不在技术追随，而在重构游戏规则——用供应链性价比撕开支付缺口，借资本寒冬反向绑定巨头资源。这场生死博弈的终极启示或许是：创新药的价值链顶端，正在从科学发现转向金融工程。而活下去的第一课，是看清钞票背后的权力密码。

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